根据广发证券策略组2021年2月9日报告：《擎画“碳中和”主题投资愿景》中曾详细阐述什么是碳达峰与碳中和。2020年9月，我国向国际社会宣布，将提高国家自主贡献力度，力争于2030年前二氧化碳排放达到峰值，2060年前实现碳中和。什么是碳达峰、碳中和？碳达峰非“攀高峰”，碳中和重“碳平衡”。
在这样的背景下，利好自备电汽水平高、拥有自有林地的造纸企业，行业集中度将进一步抬升。预计造纸企业新增自备电厂、蒸汽厂的难度与成本将增加，同时倒逼企业增加环保支出，预计各纸种中小产能将进一步出清，行业集中度提升。另一方面，林地作为浆纸产业链最上游，产业重要性将进一步凸显，拥有上游林地资源的造纸企业或可获得通过交易碳汇，获得新业务的发展。
二、浆价涨势趋缓，浆纸系价格高位震荡
（一）行业：2020 年 12 月产量同比增长 5%
机制纸及纸板产量情况：根据万德资讯，机制纸及纸板2020年12月当月产量达1209.9万吨，同比增长4.5%；2020年累计产量12701万吨，同比增长1.5%。造纸传统旺季，需求旺季持续推动行业回暖。
（二）价格：原材料价格涨速趋缓，浆纸系价格延续上涨，下半月价格高位震荡
原材料价格涨速趋缓，浆纸系价格延续上涨，下半月价格高位震荡。以木浆为主要原料的白卡纸行业集中度在各类包装纸中处于相对较高水平，2019年年底行业受集中度大幅提升的预期影响，价格持续上涨，行业盈利能力改善明显。以废纸为主要原料的白板纸、箱板纸、瓦楞纸行业集中度相对较低，但也受下游需求的持续改善，价格略有上涨。近期受益于原材料价格上行，浆纸系包装纸价格上涨或超预期。我们认为2021年是白卡纸行业竞争格局大幅改善的第一个完整年份，根据我们2020年12月13日发布的2021年轻工行业投资策略：《龙头强者恒强，机遇星罗棋布》中表示：2021年共有亚太纸业、联盛纸业、广西金桂、广西太阳与广西恩索投产白卡纸产能，合计515万吨，造纸行业投产存在不确定性，预计实际投产将少于515万吨，同时，从时间上来看，行业新增产能于21年三季度后逐渐投出，因此预计上半年白卡纸价格仍将维持在较高水平。
白卡纸、白板纸、瓦楞纸、箱板纸价格情况：
（1） 白卡纸：当前白卡纸出厂均价为9838元/吨，3月均价9612元/吨，2月均价7977元/吨，3月环比上涨1635元/吨，涨幅为20.49%；
（2） 白板纸：当前白板纸出厂均价为5668元/吨，3月均价5740元/吨，2月均价5375元/吨，3月环比上涨365元/吨，涨幅为6.79%；
（3） 瓦楞纸：当前瓦楞纸出厂均价为3870元/吨，3月均价4159元/吨，2月均价4108元/吨，3月环比上涨51元/吨，涨幅为12.41%；
（4） 箱板纸：当前箱板纸出厂均价为4993元/吨，3月均价5096元/吨，2月均价4910元/吨，3月环比上涨186元/吨，涨幅为37.88%。
原材料价格+需求修复驱动，双铜纸和双胶纸价格上涨，预计随着党建需求的放量，价格维持在较高水平。文化纸周期波动相对较小，行业产能集中度高，今年以来，相较于1月文化纸需求偏淡，2月以来随着中小学校陆续开学以及春节返工增厚需求，另外纸浆价格快速攀升，文化纸价格出现上涨。根据卓创资讯，双胶纸、双铜纸3月价格涨幅分别达 19.6%、19.0%，较2月涨幅加速。同时，预计后续党建需求逐渐放量，支撑文化纸淡季不淡，价格维持在较高水平。
原材料方面，木浆价格涨速趋缓。根据卓创资讯，当前木浆价格为7050元/ 吨，3月均价7188元/吨，2月均价6807元/吨，涨幅为 5.6%，浆价涨速趋缓，但前期推涨因素并未消除，预计短期仍将维持在较高水平。
人民币小幅升值。根据万德资讯，2020年初美元兑人民币6.9左右，2021年3月美元兑人民币6.51，人民币继续升值。我国木浆进口依存度高，人民币升值将有利于造纸企业。
受益于纺服景气度的抬升，1月以来溶解浆、粘胶短纤价格普遍上涨，棉花价格指数3月小幅下跌。根据万德咨询，3月溶解浆内盘均价为7,882.61元/吨，较2月上涨9.5%；粘胶短纤1.5D均价为15561元/吨，较2月上涨7.1%；中国棉花价格指数328为15947.9/吨，较2月底下跌0.3%。
国废价格小幅回落。根据万德咨询，当前国废黄板纸收购价为2100元/吨，3月均价为2233元/吨，2月均价2430元/吨，环比下跌8.1%。受国废下跌影响，废纸系纸品价格上涨均不足预期。我们预计随着2021年外废全部禁止进口，国废价格将继续上行。同时外废纤维长于国废，因此长纤废纸短缺或将推动废纸系成品纸的结构性涨价，预计高强箱瓦纸的价格弹性将强于整体。
（三）库存：包装纸企库再次上升，社库仍处偏高水平
3月包装纸企库整体回升，社库仍处偏高位置。受海内外疫情影响，2020年上半年箱板、瓦楞等包装类纸种库存持续上行。Q4以来随着需求持续好转，企业库存当前已降至正常水平。受开学、返工潮结束影响，需求有所降低，主要包装纸企库均小幅上升。社库方面，白板纸则处于历史偏低水平，而瓦楞纸、箱板纸和白卡纸则整体仍处于历史偏高水平，其中，瓦楞纸和箱板纸出现小幅下降。
3月双胶纸企库和社库持续下降，双铜纸、生活用纸企库和社库均小幅上升。受海内外疫情影响，2020年上半年双铜纸、双胶纸等文化类纸种库存迅速上行。Q4以来随着需求持续好转，企业库存当前已降至正常水平。社库方面，文化纸类小幅增加，整体仍处于历史偏高水平，生活用纸出现小幅回升。
纸浆港口库存仍处较高水平。根据万德资讯，截止2021年2月，青岛港纸浆库存为1010万吨，环比增加19.5%。截止2021年2月28日，欧洲港木浆库存为1255万吨，环比小幅下降1.08%。
（四）盈利能力：白卡纸盈利能力仍维持高位
白卡纸盈利能力达历史最高水平、白板纸盈利能力处于高位且持续上行。（1）白卡纸：根据卓创资讯，当前白卡纸毛利为4074元/吨，3月平均毛利3750元/吨，2月平均毛利2602元/吨，3月环比上升1147元/吨，增幅为44.1%。3月平均毛利率39.0%，2月平均毛利率32.6%，环比上升6.8%；（2）白板纸：根据卓创资讯，当前白板纸毛利为1989元/吨，3月平均毛利1921元/吨，3月平均毛利1551元/吨，3月环比上升370元/吨，增幅为23.9%。3月平均毛利率33.5%，2月平均毛利率28.9%，环比上升4.6%。
箱板瓦楞纸盈利能力上行。（1）瓦楞纸：当前瓦楞纸毛利为648.7元/吨，3月平均毛利599.18元/吨，2月 平均毛利522元/吨，2月环比上升77元/吨，增幅为14.7%。3月平均毛利率14.4%，2月平均毛利率12.7%，环比上升1.7%；（2）箱板纸：当前箱板纸毛利为1096元/吨，3月平均毛利982元/吨，2月平均毛利723元/吨，2月环比上升259元/吨，增幅为35.8%。3月平均毛利率19.3%，2月平均毛利率14.8%，环比上升4.5%。
原材料价格上行，文化纸需求于3月显著上涨，盈利能力明显提升；预计随后成品纸价格继续上行，盈利能力有望进一步提升。（1）双胶纸：当前双胶纸毛利为970元/吨，3月平均毛利892元/吨，2月平均毛利215元/吨，1月环比上升676元/吨，增幅为313%。3月平均毛利率12.16%，2 月平均毛利率3.52%，环比上升8.64%；（2）双铜纸：当前双铜纸毛利为1128元/吨，3月平均毛利945元/吨，2月平均毛利183元/吨，3月环比上升762元/吨，增幅为416%。3月平均毛利率13.0%，2月平均毛利率3.0%，环比上升10.0%。
（五）进出口：包装纸进口量增速大幅放缓
2月箱板瓦楞纸进口量同比下滑。受原材料价差收紧影响，根据卓创资讯，2021年2月箱板纸单月进口量达24.3万吨；瓦楞纸单月进口量达18.0万吨，进口量增速放缓。
白卡白板进口依存度较低。根据卓创资讯，2021年2月白板纸、白卡纸单月进口量分别为3.13万吨、0.25万吨，白卡白板行业整体进口量小，对外依存度低。
三、行业新闻
（一）白板纸纸价上涨趋缓
根据《中国纸网》，3月8日规模纸企上调白板纸价格300元/吨，其他周边中小纸企跟涨200-300元/吨。然而多数业者对本次涨价行为抵触心理较强，低于市场预期，但总体勉强维持涨势。原因主要有三点：首先，从供需面看，总体供应略大于需求。其次，从成本来看，上周国废黄板纸到厂价普遍下跌。因纸厂成品纸销售遇阻，部分纸厂为规避高价原料风险，主动降价采购，继而引发市场全面跟跌。最后，从心态方面看，本次涨价主要受白卡纸上涨的联动影响。多数业者对本次涨价行为接受度不高，抵触心理较强。
（二）纸价开始回落，泉州玖龙纸业(02689)宣布将停机检修
根据《中国纸网》，3月中旬，纸业市场颓势渐显，华南、华东等地的中小纸厂陆续小幅下调。与此同时，国内龙头纸厂发布停机通知，山鹰旗下三大基地停机检修6-24天；玖龙纸业除了其天津基地之外，泉州基地也将从本月底开始停机10-13天。需求方面，每年的三四月份是造纸行业传统意义上的淡季，纸厂通常会在此时间段进行停机检修，过去几年均有类似情况。只是与往年相比，2021年2月份的行情着实罕见，各类纸种齐齐上涨，涨幅屡创新高，步入3月中旬后却颓势渐显，有些反差过大。原材料方面，国废价格连日下滑，华东地区的A级国废收购价已从高点的2600 元/吨左右，下滑至2300-2450元/吨；其余各类废纸也有不同幅度的下滑，成本面支撑偏弱。
（三）生活用纸“三巨头”宣布涨价，高企浆价已传至下游
根据《期货日报》，生活用纸行业巨头企业维达纸业、中顺洁柔发布了4月1日起涨价通知，加上3月初金红叶纸业发布的涨价函，生活用纸“TOP 4”中已经有3家 明确了近期涨价的意向。维达纸业表示，由于近期原材料价格的不断上涨，导致生产成本急剧增加，经公司一致研究决定，于2021年4月1日起针对维达品牌部分产品进行第一轮价格调整。如果这几家龙头企业能够落实涨价的话，那么价格将很快通过商超、电商等渠道传递到终端消费者。
（四）博汇纸业2020年净利增长523%，产销量均突破300万吨
博汇纸业3月30日晚间发布年度业绩报告称，2020年归属于上市公司股东的净利润约为8.34亿元，同比增长523.5%；营业收入约为139.82亿元，同比增长43.56%；基本每股收益盈利0.6239元，同比增长523.28%。博汇纸业公告称，公司拟回购股份用于实施员工持股计划或股权激励，回购金额不低于10亿元，不超过20亿元；回购价格不超过24.97元/股。报告期内，公司上下一心，迎难而上，在做好疫情防控的前提下，积极做好复工复产工作，努力克服疫情对公司的影响，表现出了良好的韧性和抗风险能力。公司积极把握市场机遇，充分发挥浆纸联动效应，降低生产成本；通过对现有生产的技术改造，实现产能挖潜和产量爬坡，增强规模优势，不断引进国内外先进设备和生产工艺，提升产品品质，促进公司新旧动能转化升级，为公司持续健康发展奠定基础。
（五）湘、鄂、粤三省印协组织召开印刷纸张涨价专题研讨会：提出反垄断等七点建议
2021年3月19日，湖南、湖北、广东三省印刷协会及部分印刷企业代表，召开 针对印刷纸张涨价专题研讨会，三省印刷协会分别介绍各省情况，各省印刷企业代 表发言，交流纸张市场供应情况及涨价给企业带来的影响。与会人员针对此次纸张涨价原因提出相关的看法和意见，虽然存在物流受限运输成本上升、通货膨胀、原材料成本增长等因素，导致纸张价格上涨。但都不足以解释纸价这一波失控飙涨，必然存在市场集中、人为控制的因素，主要表现在以下几方面：一是2020年6月28日金光集团控制博汇纸业，国家市场监管局对其出具《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》。7月以后，白卡纸价格应声而涨，9个月涨幅达90%；二是纸厂同步涨价、涨幅基本一致，且调涨前短期不报价；三是国际市场白卡的价格涨幅远低于国内市场；四是烟包企业所使用的烟包白卡，同期涨价幅度只有15%左右。此外，本次纸张价格上涨幅度均创历史新高，而且是无序、无约束力的暴涨，纸厂抛弃契约精神，扰乱市场秩序。针对上述问题，三省印协一致认为，要形成行业合力，共同应对此次纸张价格上涨困难，并提出若干建议，例如请示有关部门对纸张价格作一个核定，确定合理的价格区间等。
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